华尔街对 AI 基建烧钱的耐心正在耗尽。据 TechCrunch 10 月 31 日分析，过去两周 Alphabet、亚马逊、Meta、微软四家公司相继公布今年的资本开支计划，总额超过 7400 亿美元，市场普遍将其解读为 AI 基建投入。财报季的账本却不好看：纳斯达克指数 10 月 30 日（周五）单日跌 2.9%，芯片股全线下挫；路透社称，纳斯达克 100 指数 10 月累计跌超 5.8%，市值蒸发超过 2 万亿美元。
Alphabet 是最典型的例子：三季度自由现金流为负 91 亿美元，连续第二个季度转负，同期资本开支却涨到 514 亿美元；公司预计今年资本开支最高 2050 亿美元，且 2027 年还要继续增加。财报公布次日，Alphabet 股价单日跌 12%，创上市以来最大单日跌幅，市值一天蒸发约 5000 亿美元。亚马逊过去 12 个月自由现金流为负 424 亿美元（一年前为正 148 亿美元），2026 年资本开支预计约 2200 亿美元；Meta 三季度自由现金流为负 21 亿美元，全年资本开支指引最高 1450 亿美元，扎克伯格承认新推出的免费个人 AI 助手 Muse“非常耗算力”。微软是唯一的例外，三季度自由现金流为正 186 亿美元。
钱不够花就借：标普全球市场财智数据显示，微软、Alphabet、亚马逊、Meta 与甲骨文今年合计发债 3260 亿美元，是去年的三倍。摩根士丹利预计，AI 基建资本开支明年将突破 1 万亿美元；摩根大通预计到 2030 年全球 AI 资本开支累计达 5.5 万亿美元，仅 2026 年就约 9000 亿美元。投资者担心的不是需求——三家云厂商的云业务都在增长——而是这些投入多久才能赚回来，以及借债成本上升会不会让这笔账更难算。
这是 AI 热潮以来市场第一次用脚投票，给“先烧钱、再赚钱”的叙事打上问号。同一周的财报本站已有报道：Alphabet 三季度云收入翻倍但自由现金流转负，亚马逊 AWS 增速冲到 39.3% 的同时自由现金流转负 424 亿美元。连带效应已经传导到还没上市的公司——Anthropic 刚递交 IPO 申请，黑石已预计其上市后只能拿到“垃圾级”高位评级，借钱成本要涨了。烧钱竞赛没有停下来的迹象，但华尔街开始要求看到回报的时间表。
来源：TechCrunch，原文：https://techcrunch.com/2026/10/30/cracks-are-emerging-in-the-ai-spending-boom/
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