Alphabet 在 10 月 28 日美股盘后公布了 2026 年第三季度财报，交出了一份“业务很旺、现金流很难看”的成绩单：总营收 1275.8 亿美元，同比增长 25%，但略低于市场预期的 1282.2 亿美元；Google Cloud 营收 307.1 亿美元，同比翻倍增长 103%，超出预期的 295.7 亿美元，成为全场最亮眼的数字。
云业务的爆发直接来自企业对 AI 基础设施的需求。Alphabet 表示，增长由企业 AI 基础设施与 AI 解决方案、核心云平台服务共同推动，自研 TPU 芯片系统的销售也已成为有意义的贡献。云部门营业利润从去年同期的 35.9 亿美元增至 111.2 亿美元，营业利润率从约 24% 升至 36.2%。同一份财报里，Gemini 应用用户已达 10 亿，Alphabet 自有模型 API 每分钟处理近 320 亿个 token，约为一年前的 4 倍——这也是 Google 刚发布专攻网络安全的 Gemini 4 Carbon 的同一周，模型与算力两条线同时加速的注脚。
但烧钱的速度更快。本季度资本开支达 513.6 亿美元，经营现金流 422.9 亿美元，自由现金流由此转负 90.7 亿美元，远差于分析师预期的约 3600 万美元现金消耗。财报发布后，Alphabet 股价在盘后交易中下跌。值得区分的是，净利润下滑并非主营业务萎缩：营业利润实际增长 30% 至 405.8 亿美元，归属普通股股东的净利润从 349.8 亿美元降至 261.7 亿美元、摊薄每股收益从 2.87 美元降至 2.12 美元，主要拖累是股权证券净亏损 86.6 亿美元，而去年同期为净收益 107.3 亿美元，单这一项就拉低净利润约 67 亿美元。
为什么值得关注：这份财报把 AI 竞赛的账算得格外清楚——需求是真实的，云收入翻倍、TPU 开始赚钱、模型调用量 4 倍增长；但代价也是真实的，一个季度的基建投入就超过 500 亿美元。与 微软一个季度从 OpenAI 获得 100 亿美元收入 的披露放在一起看，AI 产业链正在同时出现“上游收钱”和“下游烧钱”两种景象，谁能先把投入转成可持续的现金流，将是接下来几个季度的关键验证点。
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